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西南证券股份有限公司杜向阳近期对药明康德进行研究并发布了研究报告《CDMO强劲增长持续，期待新业务加速放量》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为73.9元。

药明康德(603259)
投资要点
事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收188.7亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.1亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润47.6亿元，同比增长23.7%；经调整Non-IFRS净利润51亿元，同比增长18.5%。
收入符合预期，剔除新冠项目后增长强劲。23H1、23Q2公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入分别同比增长39.5%、27.9%，Q2环比增速提升明显。此外，公司23H1在手订单（剔除新冠商业化项目）同比增长25%，其中TIDES业务在手订单同比增长188%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长47%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长37%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现5~7%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利同比增长13-14%，经营效率持续提升，经调整利润端增长有望持续领先收入增长。
23Q2增长提速，一体化模式持续赋能。2023H1公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXiChemistry）：23H1实现营收134.7亿元（+3.8%，剔除新冠商业化项目+36.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+20%）；R端向D&M端转化120个分子（+21%）；D&M端收入96.7亿元（+2.1%，剔除新冠商业化项目后+54.5%），合计新增8个商业化和临床III期项目；新分子业务收入13.3亿元（+37.9%，在手订单同比+188%），预计全年收入增长将超70%；2）测试业务（WuXiTesting）：23H1实现营收30.9亿元（+18.7%，Q2同比+23.6%），其中实验室分析与测试收入22.5亿元（+18.8%，Q2同比+21.4%）、临床CRO及SMO收入8.5亿元（+18.3%，Q2同比+29.6%）；3）生物学业务（WuXiBiology）：23H1实现收入12.3亿元（+13%，Q2同比+17.5%），新分子种类相关收入同比强劲增长51%；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：23H1实现收入7.1亿元（+16%，在手订单同比+28.8%，Q2同比+22.9%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA将于2023H2获批，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2FDA获批后进入商业化生产，一项商业化CAR-T产品LVV生产订单预计2024H1开始生产；5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：23H1实现收入3.4亿元（-24.9%，Q2同比-17.9%），Q2已获得第一笔客户销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。
盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为12.3%、21.3%、27.4%，EPS分别为3.33元、4.05元和5.15元，对应PE分别为21倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单增长或不及预期；外延拓展或不及预期；行业景气度不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券徐梓煜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利96.84亿，根据现价换算的预测PE为22.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级15家；过去90天内机构目标均价为90.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，药明康德（603259）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）